Erik Penser Banks Momentumportfölj präglad av uppvärderingspotential

Erik Penser Bank tar in Eastnine, Instalco och Midsona i Momentumportföljen, en portfölj som utmärks av aktier med utrymme för uppvärdering. Samtidigt lyfter vi ur tre aktier ur portföljen, Maha Energy, Surgical Science och ZetaDisplay. Även om vi fortsatt ser potential i dessa aktier är den högre i de tre nya innehaven. Portföljen består av åtta bolag, i vilkas aktie vi ser följande case:

Aino Health

Vi ser fortsatt potential för uppvärdering av bolaget drivet av 1) licensexpansion inom ArcelorMittal, 2) ökad licenstillväxt drivet av samarbetspartners, och 3) värderingen av peers inom sektorn (SaaS-lösningar inom Human Capital) som handlas till en EV/Sales-multipel över 5,5x, vilket kan jämföras med Ainos 1,51x för ’20e. Därför ser vi fortsatt en hög potential i aktien till en hög risk.

BTS Group

BTS har nu levererat 14 rekordkvartal i rad både i nettoomsättning liksom resultat före skatt. Vi anser att den främsta kurstriggern i närtid är nya förvärv. Baserat på våra estimat för kassaflödet ser vi att ytterligare 150–200 mkr kan användas för förvärv under 2020. Dessa potentiella förvärv skulle addera mellan 7,5–10 procent på försäljningen. Kurstriggers i form av förvärv samt ett motiverat värde baserat på våra estimat om 345–365 kr gör att vi justerar kurspotentialen till hög.

Eastnine

Fastigheterna i Baltikum har betydligt högre direktavkastning (ca 6 procent) än motsvarande i Sverige vilket gör att Eastnine har ett av börsens starkaste yield gap, d.v.s. skillnaden mellan direktavkastning och finansieringskostnad. Vidare värderas Eastnine till en kraftig rabatt emot andra noterade fastighetsbolag. Vi ser ett motiverat värde om 150–160 kr på kort sikt, men lyckas bolaget avyttra MFG bedömer vi att EPRA-NAV kan närma sig 200 kr. Triggers i närtid är fortsatta förvärv.

Iconovo

Vi räknar med att bolagets samarbetspartner CBC lyckas lansera sin generiska produkt på den europeiska marknaden under 2022 samt att Intas Pharmaceuticals lanseras under året efter. Bolaget har ökat sina chanser att ta en position på den amerikanska marknaden, drivet av den nya produktplattformen (ICOpre). Den nya plattformen är primärt inriktad på GSK:s inhalator Ellipta för den amerikanska marknaden. Patentet för Ellipta förfaller 2025 och målsättningen är att Iconovo till dess ska ha ett färdigt generiskt alternativ för både den amerikanska och europeiska marknaden. Vårt motiverade värde på bolaget uppgår till 82 kr per aktier, därmed ser vi hög potential i aktien till en medelhög risk.

Instalco

Visibiliteten i Instalcos vinsttillväxt är hög. 2019 förvärvades omsättning motsvarande 1,5 Mdr och enbart helårseffekten från dessa förvärv ger över 10 procent omsättningsökning för 2020. Dessutom är Instalco bättre rustade än någonsin för fortsatta förvärv. Nätverket av bolag har vuxit kraftigt och fungerar som tentakler för att få in nya bolag i gruppen. Kassagenereringen är nu också så hög att Instalco kan förvärva motsvarande sin målbild på 600–800 mkr i omsättning per år och ändå generera ett starkt fritt kassaflöde. Vi anser att ett motiverat värde i intervallet 170–185 kr är rimligt. Detta motsvarar en EV/EBIT på 15 på 2021, vilket är i linje med den närmaste konkurrenten Bravida.

Midsona

Vi bedömer att bolaget kommer kunna öka bruttomarginalen under H1’20 drivet av att tidigare annonserade prisökningar kommer att slå igenom under Q1’20 samtidigt som SEK har stärkts ca 1 procent mot EUR q/q. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 16,7x för ’20e samt 14,2x för ’21e. Detta anser vi är attraktivt givet bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.

SBB

Vi ser ett motiverat värde på SBB i spannet 38–40 kr. Vi baserar vårt motiverade värde på en SOTP-värdering bestående av SBB:s rena förvaltningsresultat och övriga verksamheter i form av fastighetsutveckling, transaktioner och ROT i bostadsbeståndet. Den förvaltande delen av bolaget värderar vi till 32 kr eller 17x förvaltningsresultat per stamaktie efter hybrid och D-aktieutdelningar. Vi bedömer att övriga verksamheter kan generera intäkter om ca 1,4 mdr per år vilket motsvarar ca 1,13 per stamaktie. Dessa värderar vi till ca 6,2x på vår målkurs.

Upsales

Upsales handlas till en rabatt emot andra svenska SaaS-bolag om ca 30 procent, denna rabatt anser vi till stor del vara missvisande då Upsales visar en tillväxt i linje med marknaden och har affärsrelaterade nyckeltal som är starkare än nära konkurrenter. Vi bedömer att bolaget under kommande sex månader kan stänga detta varderingsgap och vi ser ett motiverat värde om 29–31 kr.

Portföljen

En likaviktad portfölj av Penser Access-bolagen på Momentumlistan har avkastat -1 procent sedan omviktningen i november 2019, jämfört med OMX Småbolagsindex som är upp 4 procent. Under samma period är Carnegie Micro Cap upp 2 procent. Sedan start (september 2017) har Momentumlistan avkastat 82 procent, vilket kan jämföras med OMX Småbolag som stigit 19 procent.

Länk till presentation av bolagen: https://links.penser.se/f/a/epmom_20200305.pdf

Disclaimer

Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bank exklusivt för företagets kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan inte garanteras.

Erik Penser Banks medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen vänder sig till Erik Penser Banks kunder i Sverige. Detta innebär att publikationen inte ska eller kan spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a – 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.

Erik Penser Bank frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.

Erik Penser Bank har utarbetat ”Etiska Regler” och ”Riktlinjer för Intressekonflikter”. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan avdelningarna inom företaget och bygger på restriktiva kommunikationer (Chinese Walls). Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan emittent och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bank har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys.

I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om emittent och/eller finansiellt instrument. Analysen har varken grundats på uppdragsförhållande mellan emittent och analytiker eller medfört ersättning från emittent till analytiker. Den eller de som sammanställt denna publikation har inga innehav i de analyserade finansiella instrumenten.

Erik Penser Bank har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn.