Suspicious Minds
Juni månad bjöd på blandade utfall i världens aktiemarknader med USA som den lysande stjärnan, återigen drivet av teknikaktierna, medan Europa generellt sett gick svagare. I Asien gick Japan starkt medan Kina och Hong Kong hade en svagare period. I räntemarknaderna var rörelserna ganska små, möjligen med undantag för delar av Euroområdet, där i synnerhet Frankrike fick se räntorna stiga till följd av den politiska utvecklingen som följde efter valet till EU-parlamentet. Om marknaderna bjöd på få överraskningar var juni händelserikt inom världspolitiken med EU-val, nyval i Frankrike och den första presidenvalsdebatten i USA.
Min erfarenhet är att politiska händelser i allmänhet överskattas på kort sikt i finansiella marknader, men också att politik ofta underskattas på lite längre sikt. Det beror dels på att politiska risker och events faktiskt är prissatta i marknaden, dels på att människor och företag är beundransvärt anpassningsbara. Det finns emellertid en gräns för hur mycket det går att anpassa sig. När den gränsen är nådd ändras förutsättningarna.
När man betraktar den politiska utvecklingen i världen är det nog okontroversiellt att sammanfatta den med att det finns en strak politisk rörelse mot nationella prioriteringar. Om vi håller oss till de ekonomiska implikationerna framstår vissa saker ganska tydligt. Globalisering och frihandel leder till lägre inflation, lägre räntor och till starkare global tillväxt. Mindre av detta borde väl då leda till motsatsen? Lägg där till vad som händer med olika institutioner som skall navigera i det nya politiska landskapet. Kan de förväntas ha samma prioriteringar och fokus som de hade under globaliseringseran, trots att den politiska verkligheten är helt annorlunda?
Man kan ju skratta åt, och skrämmas av, Trumps förslag om 10% tariffer på alla importerade varor, och 60% för kinesiska dito, eller av den franska vänsterns förslag om 90% marginalskatt, 100% arvsskatt och drakoniska förmögenhetsskatter. Förhoppningsvis blir inget av detta verklighet då det rimligen leder till skyhög inflation i USA, och till depression i Frankrike. Däremot kan många ekonomiska ”sanningar” förändras i den nya politiska miljön, men det sker antagligen gradvis. När allt kommer omkring kanske det är inte de isolerade politiska händelserna i sig som är det intressanta för investerarna, utan hur den politiska trenden påverkar de långsiktiga förutsättningarna för policy och makroekonomi.
Multi Asset
Under juni utvecklades världens aktiemarknader åt olika håll. Europa gick svagt medan USA och Japan gick starkt. Marknaderna förväntar sig en relativt lugn utveckling framöver där handlad volatilitet prissätts på historiskt låga nivåer. Rörelserna på världens räntemarknader var i allmänhet små. Noterbart är dock att kreditmarknaderna fortsätter att utvecklas mycket starkt. Råvaror och guld hade en något svagare period under månaden. På valutamarknaderna försvagades den japanska yenen kraftigt medan dollarn var fortsatt stark. Kronan stärktes i början av månaden medan den försvagades igen i anslutning till Riksbankens räntebesked i slutet av månaden.
Diagram 1. Avkastning i Multi Asset under juni 2024, fördelat per tillgångsslag och geografi
Andelsvärdet i Multi Asset (andelsklass A) steg med 1,7% under juni medan avkastningen sedan årsskiftet uppgår till 7,8%.
Investmentbolag+ Calculus
Under juni månad utvecklades investmentbolagssektorn i linje med breda svenska marknadsindex.
Diagram 2. Avkastning under juni 2024 per investmentbolag, fördelat på förändringar i substansvärde och rabatt/premium
Andelsvärdet i Investmentbolag+ Calculus sjönk med 1,5% under juni vilket SIXRX också gjorde. Fondens modellportfölj föll 1,6% under månaden vilket innebar att vår aktiva förvaltning gav ett positivt bidrag om 0,1% under perioden.
Sedan årsskiftet har Investmentbolag+ Calculus (andelsklass A) ökat i värde med 12,5% medan SIXRX stigit 10,5%. Vår aktiva förvaltning har bidragit med +0,6% till avkastningen under det första halvåret 2024.
KLPA
Månadens riktiga sänke för portföljen var Kinneviks onoterade innehav som av marknaden värderades ned med ca 35% under månaden. Härmed kan utvecklingen i Kinnevik i princip förklara hela portföljens värdetapp under juni. Marknaden värderar nu Kinneviks onoterade tillgångar till ca SEK 8,9 miljarder vilket motsvarar ca 1/3 av Kinneviks egen uppskattning. I övrigt var förändringarna i portföljen relativt små.
Diagram 3. Bidrag till juni månads avkastning i KLPA per bolag, uppdelat på långa positioner, korta positioner och totalt
Under avdelningen för kuriosa vill vi uppmärksamma er på hur väsensskilt marknaden värderar onoterade tillgångar hos olika investmentbolag. Relationen mellan värderingen av Latours onoterade tillgångar och Investors dito ser exempelvis i våra ögon väldigt märklig ut.
Tabell 1. Implicit värdering av Latours resp Investor onoterade bolag
Andelsvärdet i Kvartil Liquid Private Assets (andelsklass A) föll med 2,2% under juni. Avkastningen under kalenderåret 2024 uppgår hittills till 5,9%.
Med vänliga hälsningar,
Torbjörn Olofsson
+46 73 625 93 35
