AllianzGI kommentar inför ECB-möte - “Förväntningar på en räntesänkning redan i mars ser förhastade ut.”

“Investerarnas förväntningar på en räntesänkning redan i mars ser förhastade ut, och därför är den senaste tidens betydande fall i långa räntor fortsatt bräckligt. Efter det senaste rallyt är en paus eller till och med en korrigering trolig.” - Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income på AllianzGI

• Med tanke på den senaste tidens nedgång i inflationen tror vi att ECB lämnar räntorna oförändrade vid nästa penningpolitiska möte.
• ECB kommer sannolikt att förbli försiktiga med vad som kommer hända härnäst och betona vikten av kommande data, såsom lönetillväxt och baseffekter kopplade till energipriser.

Banque de Frances guvernör François Villeroy de Galhau lovade nyligen "tråkiga" möten med ECB, vilket anspelade på en lång platåfas för räntor. Vi anser dock att det kommande mötet bör övervakas noga av investerare.

De senaste inflationssiffrorna som publicerats i euroområdet, i kombination med efterföljande kommentarer från ECB-medlemmarna, var en verklig vändpunkt för marknaderna. Investerare verkar ha övergett alla utsikter till framtida räntehöjningar och förväntar sig nu i stället aggressiva räntesänkningar. Marknaden prisar in sänkningar på 150 punkter under 2024 med den första sänkningen i mars. [1]

Inflationsnedgången har överraskat investerarna. Den totala inflationen i november var 2,4 %, den lägsta sedan juli 2021 och ned från 2,9 % i oktober. [2] Kärninflationen var 3,6 % jämfört med 4,3 % föregående månad, ett fall som återspeglades i både varor (2,9 % från 3,5 %) och tjänster (4 % minskning från 4,6 %).[3]  Denna nedgång delades dessutom över hela euroområdet, vilket bekräftade ett verkligt fall i inflationstrycket.

Mot denna bakgrund är ECB:s prognosuppdatering efterlängtad, med en trolig nedrevidering av utsikterna för tillväxt och inflation. I linje med de senaste kommentarerna anser vi dock att ECB bör inta en försiktig hållning och betona fortsatt vaksamhet:

• Lönetillväxten är fortsatt stark (4,69 % under tredje kvartalet[4]) i ett miljö av negativa produktivitetsökningar, vilket bör fortsätta att driva på den underliggande inflationen;
• Dessutom bör slutet på baseffekter kopplade till främst energipriser motivera en uppgång i inflationen under första delen av 2024.

Vi tror att ECB mer än någonsin måste betona att kursen för dess penningpolitik kommer att förbli starkt databeroende och att den kommer att behöva större säkerhet om den underliggande inflationsbanan innan den överväger räntesänkningar.

ECB bör dämpa investerarnas förväntningar. Förväntningarna på en räntesänkning redan i mars verkar förhastade enligt vår bedömning, och därför ser det betydande fallet i långa räntor nyligen bräckligt ut. Efter det senaste rallyt är en paus eller till och med en korrigering trolig. 

[1] Bloomberg, 8 December 2023

[2] Eurostat, 30 November 2023

[3] Eurostat, 30 November 2023

[4] ECB negotiated wage indicator, 21 November 2023 https://data.ecb.europa.eu/data/data-categories/prices-macroeconomic-and-sectoral-statistics/other-prices-and-costs/labour-costs/negotiated-wages

Mikael Zillén
Presskontakt Sverige
mikael.zillen@boxcomm.se