Inför ECB-möte 14 juni: ECB håller kvar på sin nuvarande kurs

Kommentar inför ECB-mötet den 15 juni av Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income, AllianzGI.
– Efter ett betydande antal räntehöjningar under det senaste året finjusterar ECB sin penningpolitik, men vi förväntar oss fortfarande ytterligare höjningar under de kommande månaderna.

Huvudpunkter

• ECB förväntas annonsera ytterligare en räntehöjning vid mötet den 15 juni, en höjning med 25 punkter som sannolikt kommer att följas av ytterligare en höjning med 25 punkter i juli.
• Trots euroområdets tekniska inträde i recession är inflationstrycket fortfarande ihållande, och ECB måste fortsätta sin penningpolitiska åtstramning för att behålla sin trovärdighet och förankra inflationsförväntningarna på marknaden.
• Det är för tidigt för investerare att bygga positioner med lång duration på euroområdets räntemarknad.

Efter höjningar med 375 räntepunkter sedan juli 2022 finjusterar Europeiska centralbanken sin penningpolitik. Euroområdets ekonomi bromsar in, vilket bekräftas av de senaste aktivitetssiffrorna. Faktum är att euroområdet tekniskt sett har gått in i recession. Men, inflationstrycket är dock fortfarande ihållande. Även om prisstegringarna på årsbasis avtog i slutet av maj, med den totala inflationen på +6,1 %[1] jämfört med +7 % i april, var nivån på kärninflationen +5,3 % jämfört med +5,6 % i april , fortfarande för hög för att ECB ska kunna sänka sin gard.

Faktum är att ECB införlivar tre nyckelfaktorer i sin reaktionsfunktion:

- Nivån på kärninflationen – förändringar i kostnaderna för varor och tjänster minus de från livsmedels- och energisektorerna.

- Trenden i kärninflationen

- Korrekt överföring av penningpolitiken. Med andra ord, hur centralbankens förändringar av penningpolitiken överförs till ekonomisk aktivitet och inflation.

När det gäller den sista punkten har ECB erhållit goda nyheter: efterfrågan avtar, vilket framgår av den svaga detaljhandelsförsäljningen[2] i euroområdet i april (+0 % på månadsbasis och -2,6 % på årsbasis). Det uppåtgående trycket på lönerna som drivs av en robust arbetsmarknad, i kombination med företagens fortfarande höga prissättningskraft, tyder dock på att inbromsningen i den underliggande inflationen kommer att ske mycket gradvis.

Följaktligen förväntar vi oss att ECB fortsätter att höja räntorna, med en höjning på 25 punkter vid mötet den 15 juni, troligen följt av ytterligare 25 punkter i juli. Marknaderna förutser detta scenario.

På längre sikt kan ECB nöja sig med två indikatorer: treåriga konsumentinflationsförväntningar i euroområdet [3]förblir mycket måttliga (+2,5 % jämfört med +2,9 % tidigare) och inflationsförväntningarna på marknaden är stabilt förankrad (med en 5y5y-inflationsswap på 2,48 %[4]). ECB:s trovärdighet har inte undergrävts i kampen mot stigande priser. Denna långsiktiga trovärdighet är dock resultatet av dess kortsiktiga beslutsamhet att fortsätta strama åt. På denna monetära åtstramningspunkt finns det inget utrymme för kompromisser.

Med tanke på den ihållande kärninflationen tror vi att marknadens förväntningar inte tar tillräcklig hänsyn till potentialen för ytterligare räntehöjningar i denna cykel av penningpolitisk åtstramning. Därför är det för tidigt för investerare att bygga positioner med lång duration på euroområdets räntemarknad.

[1] Eurostat, 1 June 2023

[2] Eurostat, 6 June 2023

[3] ECB, Consumer expectations survey, April 2023

[4] Bloomberg, 9 June 2023