Kommentarer inför ECB den 14 september av Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income på AllianzGI: Inga eftergifter från ECB

”Europeiska centralbanken (ECB) kan ha stängt av autopiloten, men inflationen är fortsatt hög, så vi förväntar oss fortfarande en räntehöjning vid mötet i september. Marknaderna verkar inte vara förberedda – en räntehöjning kan leda till ytterligare uppgångar i obligationsräntorna” – Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income på AllianzGI.

Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income på AllianzGI

• Vi förväntar oss att Europeiska centralbanken kommer att höja räntorna med 25 punkter vid sitt möte den 14 september.
• Trots en avmattning i euroområdets ekonomi är den underliggande inflationen fortfarande för hög för att motivera en paus.
• Marknaderna verkar inte vara förberedda på denna höjning, vilket bör ytterligare bränsle för att fortsätta den ränteuppgång som vi sett under sommaren.

Efter att ha höjt räntorna med sammanlagt 425 baspunkter (bp) sedan juli 2022 är Europeiska centralbanken (ECB) inte längre på autopilot. Den har två alternativ: pausa eller fortsätta att strama åt penningpolitiken.

Tidigare kunde investerare få insikter om framtida penningpolitik genom att analysera bankens guidning om framtiden. Men osäkerheten över utvecklingen har fått ECB att föredra ett "möte-för-möte"-tillvägagångssätt. Därför måste vi titta på de tre viktigaste parametrarna för ECB:s reaktionsfunktion¹.

Underliggande inflation - Inflationen är fortfarande för hög, med en årstakt på 5,3%² i augusti. Denna nivå är ännu mer oroande med tanke på att en pris-lönespiral har satts i rörelse i euroområdet, mot bakgrund av noll eller negativ produktivitetsutveckling. Varje löneökning återspeglas i enhetskostnader för arbetskraft och vidarebefordras av företag i sina priser. Dessutom förväntas den uppåtgående trenden i löner fortsätta under 2024³, arbetskraftskostnaderna ökade med cirka 5% i årstakt under Q1.

Inflationsförväntningar på medellång sikt - Tillväxt- och inflationsprognoser kommer att tillkännages vid mötet i september, men vi förväntar oss en uppåtgående revidering av inflationsutsikten, vilket bör inkludera den nyligen ökade oljepriserna.

God penningpolitisk effekt - Att penningpolitiken fungerar visar den aktivitetsdata som publicerades under sommaren som bekräftade den inbromsande trenden i euroområdets ekonomi, med Services PMI för augusti på 47,9, som anslöt sig till Manufacturing PMI (43,5), som backar för första gången under 2023⁴. Krediter tappar fart, både för hushåll (+1,3% i juli över ett år jämfört med +1,7% i juni) och för företag (+2,2% i juli över ett år jämfört med +3% i juni)⁵.

Vi tror dock att denna avmattning i tillväxten i euroområdet ännu inte är tillräckligt oroande för att motivera en paus, samtidigt som inflationsnivåerna fortfarande är långt från ECB:s mål. En annan oroande faktor för centralbanken är att marknadens förtroende för dess förmåga att uppnå sina mål gradvis eroderas, där inflationsförväntningarna är lite högre än plan (5-års inflationsswap står på 2,60%)⁶.

Därför är det rätt i tiden att fortsätta strama åt penningpolitiken, och ECB:s president Christine Lagarde förväntas tillkännage en ökning med 25 punkter vid mötet i september.

Investerare har uppenbarligen förstått temat "högre under en längre tid". Men med marknaderna som prissätter en 65% sannolikhet för endast en ytterligare ökning med 25 punkter i år, kan de underskatta potentialen för framtida räntehöjningar. Därför verkar investerare vara oförberedda, och ökningen kan ytterligare driva upp räntenivåerna som vi sett under sommaren.

¹Monetary policy reaction functions can provide insights into the factors influencing monetary policy decisions.
²Eurostat, August 2023
³Eurostat, June 2023
⁴S&P Global, August 2023
⁵ECB, August 2023
⁶Bloomberg, 7 September 2023